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中國快遞業的高增速、拓展性及互聯網基因是市場給予標的高估值的主要原因：

1、稀缺性、人均概念和成長命題：當前快遞業仍處40%+的高增速中，增速稀缺；而由于國內對比國際、中西部對比東部的人均快遞量差距仍有空間，當前行業成長性與增速短期無法證偽。

2、門檻、2C、互聯網+：目前快遞行業領頭者已對后進者形成了較高門檻。

網絡消費個性化的形勢對于整合碎片化物流形成了長期利好。而在互聯網+物流下，快遞行業各種流量變現的邏輯也同樣無法證偽。

3、整合預期和國際比較，登陸A股先發優勢：橫向比較國際快遞巨頭和國內快遞公司，國內快遞仍處于集中度較低的階段，加之海外快遞的做大過程中往往伴隨多角度并購，從利潤收入與市值的角度看，行業的挖掘潛力仍然極大。從行業整合、做大的邏輯看，目前擬登錄A股的標的有先發優勢。

現階段國內快遞的確有“偽成長”特點，主要體現在：

1、加盟制快遞的產能擴張能力遠高于自營為主的國際同行，低集中度使得競爭加劇。目前行業仍處于集中度較低的階段，各家公司在份額訴求驅動下仍會快速發展網點，產能擴張速度同樣很快，導致行業毛利率下降。

2、新增市場的拓展成本較高。行業近幾年新增業務部分來自三四線城市和農村地區，受網購人數、人口密度、消費能力等客觀因素影響，這部分市場雖有巨大潛力，但短期開拓成本較高，或將導致行業毛利率下降。

由于由快遞的核心競爭力是不斷追求一張廣度、深度及高效服務的物流網絡所決定，需要以高覆蓋度的網絡滿足用戶，同時對新節點不斷開發挖掘利潤，這也是我們用業務量去考核快遞公司市值的原因之一。

合理估值存難度，建議關注四指標：由于國內快遞公司與海外公司模式、業務構成相差較大，難以參照，同時由目前直營加盟混合帶來的網點口徑差異，使得目前尚不存在準確評估加盟制快遞合理估值、市值的方法，建議建立如下核心指標進行觀測：

1、單量絕對量和增速：該數據和整合能力、未來盈利空間成正比。

2、全網利潤：該數據可以將加盟制公司和國際自營快遞的利潤和估值做橫向對比。

3、并人上市公司的網點數量和利潤貢獻：核心網點終究會進入上市公司體系，上市前并入公司體現出快遞總部對于網絡的控制能力，若在上市后并入公司，存在攤薄的風險。

4、加盟商的盈利分布：包括全網中加盟網點的盈利和虧損占比、各網點的盈利平衡性，虧損網點占比較高及各網點盈利差距過大會導致經營風險。

投資建議：就目前披露數據看，圓通理論估值和市值要高于申通，目前兩者估值已包含整合預期，但進程還難以判斷，短期機會主要來自波段性操作和事件刺激，如二者借殼事件的重大推進、其他快遞公司上市計劃(可能利空也可能成主題)、快遞公司與上下游的重大合作(如阿里、新能源汽車、倉儲物流自動化等)。建議短期內保持謹慎。

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